证监会网站显示，创业板上市委将于2022年11月18日召开2022年第81次会议审议芯天下技术股份有限公司（下称：芯天下或发行人）的首发申请。作为一家专业从事代码型闪存芯片研发、生产、设计和销售的高新技术企业，芯天下此次IPO拟募资49776.03万元，其中10000.00万元用于补充流动资金。

　　然而，芯天下在2019年和2020年扣非净利润连续亏损后，2021年同比增幅高达上百倍的背后究竟有何玄机？盈利能力能否持续？都成为投资者关注的重点。

　　据招股书内容，2021年1月14日，芯天下有限（发行人前身）整体变更设立股份公司时，为进一步完善治理结构，新增苏志强为副总经理，周光霁为董事会秘书、孙建红为财务总监。并披露在有限公司阶段，公司无经董事会聘任的财务总监，由财务经理负责公司财务工作，2020年1月1日至2021年1月31日，孙建红一直担任公司财务经理一职。

　　而据天德钰（深圳天德钰科技股份有限公司）招股书信息，2019年4月至2019年9月期间，其董秘邓玲玲曾就职于芯天下出任财务经理；肯特智能（肯特智能技术（深圳）股份有限公司）2021年报也显示，其财务负责人吴雪芳2014年4月至2018年8月期间也曾就职于芯天下任财务经理。就职时间节点可以推算，在2018年8月至2019年4月间、2019年4月至2020年1月间，至少还曾有其他两名人士曾在芯天下处出任财务经理一职。如此而言，在短短的3年内，至少先后有5人曾出任芯天下的财务经理。

　　财务经理作为企业的高级管理人员，在实际运营中起着举足轻重的作用。比如在税务筹划、资金运营、内部控制等方面创造的价值，某种程度上并不比业务部门小，甚至在企业决策过程中，更是一个出谋划策的战略决策者。芯天下频繁更换财务经理的原因，对于企业管理稳定性及财务信息准确性是否存在影响，芯天下对此也未予回应。

　　根据芯天下的营收状况，实现营收的前提首先需要原材料的消耗。2019年至2021年度，芯天下原材料采购方面，晶圆采购金额分别为20771.45万元、17720.86万元、47260.26万元。其中在问询函回复稿中披露，同期NOR存储晶圆的采购金额分别为8591.87万元、7332.00万元、18710.66万元，SLCAND存储晶圆的采购金额分别为8084.45万元、8376.40万元、22091.92万元，SLNAND自研控制器晶圆的采购金额分别为0元、6.47万元、1061.27万元，其他晶圆的采购金额分别为4095.13万元、2005.99万元、5396.41万元。

　　参照同期采购均价，经计算，2019年和2021年度芯天下对于NOR存储晶圆采购量约为10758片、7945片、17246片。

　　2019年至2021年芯天下各期末存货中，NOR晶圆原料分别为2465.68万元、1513.40万元、5121.33万元。参照各期采购平均单价，2019年至2021年各期末存货中NOR晶圆材料约分别为3312片、1640片、472片。

　　由此可以得出2020年和2021年度，NOR存储晶圆所消耗的圆晶材料约为9617片、18414片。而同期其NOR产量分别为29260.28万颗、41492.09万颗。可以得出2020年和2021年度，每片NOR晶圆材料所能生产出来的存储晶圆分别为3.04万颗/片、2.25万颗/片，利用率差距达37.83%。

　　对于2020年和2021年度，每片晶圆材料产出成品的巨大差异合理性及对业绩数据的影响，芯天下也未回应。

　　资料显示，芯天下的主要产品为代码型闪存芯片，包括NORFlash及SLCNANDFlash等类型的芯片。在经历2021年业绩暴增后，2022年上半年芯天下实现的扣非净利润为7035.76万元，同比下降19.56%，综合毛利率也由上年同期的46.03%下降至33.12%。截至2022年6月30日，库龄1年以上的存货中，原材料占比超过70%，该部分原材料已计提存货跌价准备约1425.21万元。

　　据公开信息，目前市场上NANDFlash产品处于供过于求的情形，三星电子第三季度DRAM、NAND平均销售价格下滑约20%；SK海力士第三季度NAND闪存芯片价格下跌超过20%。在整体市场环境闪存芯片供过于求的情况下，芯天下能否继续续延业绩递增的现象，或许尚为未知数。

　　2019年至2021年，芯天下各期资产负债率分别为12.95%、15.64%、13.02%。而其所选择的可比公司中，临上市前三年，兆易创新资产负债率分别为27.97%、32.14%、33.14%；东芯半导资产负债率分别为41.29%、27.26%、16.00%；普冉股份资产负债率分别为65.23%、23.28%、17.33%；恒烁股份资产负债率分别为39.77%、22.79%、21.54%。在IPO审核中，虽然资产负债率的高与低，并没有硬性指标，但通常认为，资产负债率的适宜水平是40-60%，70%的负债率则是普遍认为的警戒线。除金融业和航空业外，超过70%负债的公司，会特别谨慎判断其财务可能出现的风险，但对于负债率在20%以下的企业，又通常会重点考虑其融资的必要性。在各期负债率极低的情况下，芯天下2022年上半年再突击分红6180万元。如此而言，是否有必要募资来补充流动或需斟酌。

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